임원 스톡 옵션 위험 회피

위험 회피와 실행 스톡 옵션의 행사를 차단합니다.

경영진이 주식 옵션을 조기에, 그리고 몇 가지 큰 거래 또는 '블록'에서 행사하는 경향이 있음이 잘 입증되어 있습니다. 표준 위험 중립 평가 모델은 이러한 패턴을 설명 할 수 없으며 위험 회피 경영진의 운동 행동을 포착하려는 시도는 한 가지 옵션의 특수한 경우에만 제한되었습니다. 이 백서는 복수의 스톡 옵션을 부여받은 위험 회피 성역 수행자를위한 최적의 운동 행동을 해결합니다. 유틸리티 기반 모델은 블록 운동 행동을 예측하지 못한다는 것을 보여줍니다. 오히려 위험 회피 성행위자는 스톡 옵션을 개별적으로 증가하는 가격 임계 값의 순서로 행사합니다. 또한 경영진은 값 비싼 운동과 같은 마찰에 직면 할 때 운동을 거의하지 않고 종종 극대화하고 적은 양으로 운동량을 최소화하여 노력을 최소화하는 것 사이의 균형을 맞 춥니 다. 이것은 현실적인 블록 운동 행동을 생성하고 새로운 예측을 산출합니다. 특히 경영진은 많은 옵션 블록을 사용하여 시작해야하지만 시간이 지남에 따라 블록 크기가 작아 져야합니다. 우리의 프레임 워크는 또한 회사에 옵션 비용의 추정치에 대한 여러 행사 날짜의 영향을 연구 할 수있게합니다. 우리는 경영진이 단일 행사에서만 운동 할 수 있다고 가정하면 최적의 운동 행동을 허용하는 것과 비교하여 옵션 비용을 과소 평가합니다.

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임원 스톡 옵션, 차등 리스크 인센티브, 기업 가치 ☆

스톡 옵션의 민감도 & # x27; 변동성을 되돌려주는 보수, 또는 vega는 위험 회피 성 CEO에게 기업 증가를위한 인센티브를 제공합니다. 특이한 위험보다 체계적인 위험을 증가시켜 더 많은 위험을 감수해야합니다. 이 효과는 회사의 체계적인 위험 증가가 시장 포트폴리오를 교환 할 수있는 CEO에 의해 헤지 할 수 있기 때문에 나타납니다. 이 예측과 일관되게, 우리는 vega가 CEO에게 기업을 증가시키기위한 인센티브를 제공한다는 사실을 발견했습니다. 시스템 위험은 증가 시키지만 특이 위험은 증가시키지 않음. 총체적으로, 우리의 결과는 주식 선택권이 체계적 위험을 지닌 프로젝트가 대안으로 이용 가능할 때 주로 특유의 위험을 특징으로하는 프로젝트를 경영진이 추구하도록 장려하지는 않는다는 것을 암시한다.

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이 논문은 David Aboody, Stan Baiman, Judson Caskey, John Core, Alex Edmans, Francesca Franco, Wayne Guay, Jack Hughes, Xiaoquan Jiang, Allan McCall, Lakshmanan Shivakumar 및 Luke Taylor와의 토론의 혜택을 받았습니다. Richard Lambert, Cathy Schrand 및 익명의 심판이 특별히 감사드립니다. 또한 플로리다 인터내셔널 대학교의 세미나 참가자들에게 감사드립니다. 런던 비즈니스 스쿨; 캘리포니아 대학, 로스 앤젤레스; 그리고 유용한 피드백에 대한 펜실베니아 대학 (와튼). Christopher Armstrong은 Dorinda 및 Mark Winkelman Distinguished Scholar Award의 재정 지원에 감사드립니다. 이 보고서의 이전 버전은 "Executive Stock Options and Risk Substitution"이라는 제목으로 배포되었습니다.

위험 회피와 실행 스톡 옵션의 행사를 차단합니다.

추상.

경영진이 주식 옵션을 조기에, 그리고 몇 가지 큰 거래 또는 '블록'에서 행사하는 경향이 있음이 잘 입증되어 있습니다. 표준 위험 중립 평가 모델은 이러한 패턴을 설명 할 수 없으며 위험 회피 경영진의 운동 행동을 포착하려는 시도는 한 가지 옵션의 특수한 경우에만 제한되었습니다. 이 백서는 복수의 스톡 옵션을 부여받은 위험 회피 성역 수행자를위한 최적의 운동 행동을 해결합니다. 유틸리티 기반 모델은 블록 운동 행동을 예측하지 못한다는 것을 보여줍니다. 오히려 위험 회피 성행위자는 스톡 옵션을 개별적으로 증가하는 가격 임계 값의 순서로 행사합니다. 또한 경영진은 값 비싼 운동과 같은 마찰에 직면 할 때 운동을 거의하지 않고 종종 극대화하고 적은 양으로 운동량을 최소화하여 노력을 최소화하는 것 사이의 균형을 맞 춥니 다. 이것은 현실적인 블록 운동 행동을 생성하고 새로운 예측을 산출합니다. 특히 경영진은 많은 옵션 블록을 사용하여 시작해야하지만 시간이 지남에 따라 블록 크기가 작아 져야합니다. 우리의 프레임 워크는 또한 회사에 옵션 비용의 추정치에 대한 여러 행사 날짜의 영향을 연구 할 수있게합니다. 우리는 경영진이 단일 행사에서만 운동 할 수 있다고 가정하면 최적의 운동 행동을 허용하는 것과 비교하여 옵션 비용을 과소 평가합니다.

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경영 과학, 앞으로.

43 페이지 게시 : 20 7 월 2016.

랜달 헤론.

인디애나 대학교 - Kelley School of Business.

아이오와 대학 - Henry B. Tippie College of Business.

작성 날짜 : 2016 년 2 월 15 일

우리는 경영진이 옵션을 행사할 확률이 기본 주식 수익의 변동성에 따라 일찍 감소한다고보고합니다. 우리는 이것이 경영진의 주관적인 옵션 가치가 변동성에 따라 증가하고 옵션 보조금이 임원의 위험 선호도를 높이는 것을 의미한다고 해석합니다. 더 많은 분석 결과는 결과가 특이한 변동성에 대해 가장 두드러지게 나타 났으며 경영진은 체계적 불확실성보다 특이한 불확실성의 해결을 더 잘 예측하거나 영향을 미칠 수 있다고 생각하여 이전의 분석을 선호한다고 추측합니다.

키워드 : 재무, 기업 재무, 경영, 임원 보상.

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Randall Heron (연락처 작성자)

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